國家統(tǒng)計局數(shù)據顯示，一季度，中國GDP同比增長5.3%，二季度增長4.7%。CMF季報預計三季度增速將在4.7%左右。 當前，宏觀經濟數(shù)據不容樂觀。以貼近居民日常的消費為例，去年11月增速一度達到10.1%，隨后數(shù)字一路下滑，徘徊在3%左右。8月，社會消費品零售總額同比增長2.1%。與此同時，物價仍在低位徘徊。8月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.6%。 民間資本與外資的投資熱情低迷。據商務部數(shù)據，2024年1月—8月中國實際使用外資金額同比下降了31.5%。1月-8月，固定資產投資中的民間投資增速為負增長，是-0.2%。 企業(yè)利潤增速放緩。1月—8月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長0.5%。與此同時，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的8月分年齡組失業(yè)率數(shù)據顯示，8月不包含在校生的16—24歲勞動力失業(yè)率攀升1.7個百分點至18.8%，為2023年12月公布數(shù)據以來最高點。 經濟學家任澤平團隊分析，PPI連續(xù)20多個月負增長，CPI在零附近徘徊，實為罕見。股市、房市持續(xù)近三年下滑，主要股指去除銀行股等普遍跌幅一半以上，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅超過一半；1月-8月新建商品房銷售面積同比下降18.0%，一二線城市房價平均跌幅在30%左右，遠郊區(qū)和三四線城市房價甚至腰斬。中國短期經濟運行狀態(tài)不容樂觀。 在萬博新經濟研究院院長滕泰看來，相對于2008年、2009年而言，我們這次面臨的經濟挑戰(zhàn)不是外部沖擊，而是結構性的內需不足——一方面因為工業(yè)化和城鎮(zhèn)化高峰已過，投資已經過剩；另一方面，居民收入增長慢，居民消費不足。 滕泰指出，經濟增速逐年下滑，物價低迷，房地產投資負增長，股市長期下跌，年輕人的失業(yè)率較高，地方政府的債務負擔加重、財政支出缺口擴大，這些情況帶來的挑戰(zhàn)比2008年或2009年的外部沖擊更嚴峻。 滕泰指出，為了讓年輕人有更好的就業(yè)和發(fā)展前景；為了提振消費、讓企業(yè)的產品能夠更好地銷售；為了化解房地產風險、提振股市信心，讓家庭有更多財產性收入；為了避免通貨緊縮風險，扭轉企業(yè)盈利下滑甚至虧損；為了改變企業(yè)和家庭資產負債表衰退趨勢，為了盡快改善地方政府財政收支缺口，都應盡快推出大規(guī)模的擴大內需計劃。 而實際上，最近幾年，涵蓋財政、貨幣以及其他提振政策在內，中國政府已經出臺了一系列擴內需的措施。 以財政政策為例，2020年特殊時期，赤字率從2.8%提高至3.6%以上，赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元，達到3.76萬億元。2020年發(fā)行特別國債1萬億元，2023年增發(fā)國債1萬億元（用作特別國債管理），2024年全國兩會又決定從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元。此外，每年還有萬億級別的減稅降費優(yōu)惠政策。 諸多擴內需政策，除各地的消費券，還包括中央提振民營經濟的舉措、鼓勵民間投資、下達以工代賑中央投資、支持大規(guī)模設備更新、推動消費品以舊換新等政策。 最近幾年，中國貨幣政策相對發(fā)達國家謹慎，但最近幾天的變化則遠超市場預期。
摩根大通中國首席經濟學家朱海斌指出，央行的最新政策可以說是自2015年以來最全面的寬松政策。雖然個別措施并不令人驚訝（例如降息、降準、抵押貸款融資、降低二套房抵押貸款的首付要求），但整體力度高于摩根大通的預測（例如，降準基點、政策利率下調基點，二套房抵押的首付規(guī)定），同時采取一攬子的綜合措施顯然旨在恢復市場信心。
更大力度刺激釋放的信號
接受采訪的專家表示，決策層的思路開始轉變，這是一個非常好的提振市場信心的時機。 房地產與消費，是牽動中國經濟命脈的關鍵根源之一。根據央行新政，存量房貸利率將降至新發(fā)放貸款利率的附近，預計平均下降幅度在0.5個百分點左右。這將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭的利息支出總數(shù)大概1500億元左右。 朱海斌認為，該舉措對促進消費的影響有待觀察。一是因為受益家庭可能會選擇儲蓄，特別是在收入和就業(yè)預期疲軟的情況下；二是下降的存款利率和穩(wěn)定的凈息差表明這實際是居民儲蓄對抵押借款人的交叉補貼，因此其對消費的凈影響可能有限。 值得注意的是，央行新政還宣布，將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調到15%，統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例。對此，朱海斌分析，央行此前創(chuàng)建了3000億元人民幣的再貸款機制來支持經濟適用房，將銀行貸款本金的60%提供給地區(qū)國有企業(yè)，用于購買未售出的房屋。值得注意的是，截至二季度末，3000億元人民幣的再貸款額度中只有121億元被使用。而9月房屋銷售低于預期，傳統(tǒng)的需求側寬松措施（放寬抵押貸款政策和購房限制）難以解決收入和房價預期疲軟和對房屋交付擔憂等問題。 不止步于房市，中國社會科學院學部委員余永定近日接受采訪時建議，政府公布一個大規(guī)模、綜合性的一攬子刺激計劃，向市場釋放一種強烈信號，增強信心、鼓舞士氣�！敖衲陙聿患案删兔髂杲又伞Ｐ袆由喜荒懿僦^急，但政策信號的釋放不能拖延�！� 余永定認為，從目前的情況看，要實現(xiàn)5%的經濟增速難度相當大。目前“準通縮”的情況下，貨幣政策的作用是有限的。下一步，必須顯著加大財政的擴張力度。根據年初的測算，如果2024年消費增速為5%（同計劃的GDP增速同步）、房地產和制造業(yè)投資增速與2023年相同（-9.6%和6.5%），要實現(xiàn)5%的GDP增速目標，基建投資增速應該達到雙位數(shù)、規(guī)模要達到約20萬億元以上。 劉世錦則建議，通過一攬子刺激加改革的經濟振興方案，帶動經濟回歸擴張性增長軌道。與2008年不同，重點補基本公共服務短板，以人力資本投資為重點。建議微觀層面重點帶動消費，同時在一定幅度上帶動房地產、基建、服務業(yè)等投資，實質擴大內需。 劉世錦認為，宏觀經濟總需求不足是一個基本事實，這一點幾乎沒有爭議。在總需求明顯不足的情況下采取刺激政策，也是一個常識。但要把總需求不足帶來的問題與總需求不足的起因區(qū)別開來，尤其是要理清楚什么因素導致了總需求不足。否則，即便采取刺激政策也可能難以見效，甚至不是解決而是加劇問題，更會貽誤有利時機。 劉世錦所指的10萬億刺激規(guī)模有兩大突破方向。一是大力度提升以進城農民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫(yī)療、社保、養(yǎng)老等方面的基本公共服務水平。短期重點是由政府收購滯銷的住房，轉為保障性住房，向新市民提供。住房改善帶動裝修、家具、家電等消費，家庭團聚帶動教育醫(yī)療養(yǎng)老等需求，完善社保可以降低后顧之憂。 二是加快都市圈范圍內中小城鎮(zhèn)建設，帶動中國的第二輪城市化浪潮。他指出，從國際經驗看，城市群、都市圈范圍內的核心城市通常占城市人口的30%左右。核心城市之外的中小城鎮(zhèn)還有巨大的發(fā)展空間，可容納60%以上的城市人口；同時也適合制造業(yè)和中低端服務業(yè)的集聚。在這個范圍，房地產、基建等還有一定發(fā)展空間。 但是，亦有不少經濟學家對大規(guī)模的經濟刺激、尤其是基建投資的繼續(xù)擴張保持警惕。清華大學中國經濟思想與實踐研究院院長李稻葵指出，中國經濟不需要強刺激、好比一個虛弱的病人身體很虛的時候吃很多補藥，反而發(fā)揮不了作用，更容易引起新的問題。 李稻葵認為，中國的經濟基建已經相當完善，繼續(xù)投基建會帶來更大的問題。地方政府的社會服務水平當然需要提高，但如果突然猛地花大量錢財去提升社會福利和社會公共服務，后續(xù)財力可能跟不上，埋下長期隱患。中國經濟當下的問題是流轉不通、堵點不通，實體經濟現(xiàn)金流極其短缺，另一方面銀行資金大量囤積。發(fā)行長期國債才是解決之道。金融機構購買長期國債，中央政府拿長期國債置換地方債，才能打通循環(huán)。
李稻葵認為，基建周期疊加房地產周期導致經濟偏冷。持續(xù)近二十年的基建，導致短債還期的壓力上升，城市化和房地產建設的高漲了告一段落了。建議國家發(fā)債、銀行拿錢買中央長期債，對沖周期影響，讓地方政府恢復應有的經濟活力。
提振信心，扭轉收入分配格局
經濟學者們表示，刺激計劃主要是“向市場注入流動性”，接下來預測，中國還需要 “一攬子改革，根本性地重塑經濟，釋放消費增長潛力”。亟待改革完善收入分配，改善居民消費。 國民經濟研究所副所長王小魯對擴大基建投資保持警惕。王小魯談到，按照凱恩斯主義的理論，市場有效需求不足時，政府應當采取擴張性的財政政策，由政府直接擴大投資，或者以擴張性的貨幣政策刺激投資，以擴大總需求，使經濟保持穩(wěn)定增長。 王小魯認為，凱恩斯主義政策僅僅適用于某些特殊條件的短期政策。一味刺激投資，將導致投資率越來越高，消費率越來越低，產能擴張過快。不如將政府支出重點放在解決民生問題上，緩解社會保障的后顧之憂。這將對改善收入分配、提振消費需求起到積極作用。上世紀30年代，美國經濟大蕭條期間，羅斯福新政主要通過救濟失業(yè)、建立社會保障體系等改善民生和穩(wěn)定金融體系政策促進了經濟復蘇。 王小魯表示，羅斯福新政被誤解為凱恩斯式的宏觀政策。實際上，羅斯福新政時期的政府投資是有限的，貨幣政策也是非常有節(jié)制的，與凱恩斯式擴張政策有根本的區(qū)別。 王小魯回顧，羅斯福新政期間（1934年-1940年），美國政府的社會福利支出年均增長達到10.2%。1932年公共福利支出占政府支出的34.6%，1934年該比例大幅上升到45.5%。危機期間增加的福利支出，特別是失業(yè)救濟，后期轉向建立社會保障體系。而其他很多支出項目的比重下降了。這意味著新政期間政府支出結構向以改善民生為中心調整。隨著這些措施，美國經濟從1934年開始強勁復蘇，1934年-1940年平均增長率達到7.0%。 劉世錦亦指出，現(xiàn)階段中國的基本情況是，中等收入群體大體占三分之一，4億人左右；在此之下有9億多低收入群體，占三分之二�；嵯禂�(shù)多年來保持在0.4以上，有些研究認為在0.45或更高的水平上。當前面臨的需求不足，與這種需求結構直接有關。 劉世錦分析，從國際經驗看，中速增長保持較長時間的經濟體，一般基尼系數(shù)比較低（0.4以下）。規(guī)模較大的中等收入群體可以釋放較大規(guī)模、較長時間需求，支撐較長時間的中速增長。相反，如果收入差距較大，中等收入群體規(guī)模較小，當這個群體需求潛力大體釋放后，容易出現(xiàn)增長的明顯減速，導致陷入低速甚至停滯后退的困境。 劉世錦指出，二戰(zhàn)后，幾十個經濟體開始工業(yè)化，但由中等收入階段進入高收入階段的經濟體甚少，大型經濟體只有日本和韓國。1萬美元左右是個特殊的不穩(wěn)定節(jié)點，更多國家在這個節(jié)點出現(xiàn)反復或后退，陷入所謂“中等收入陷阱”。建議以經濟振興方案實施為契機，力爭用十年左右，實現(xiàn)中等收入群體4億人口增長到8億-9億人。 王小魯指出，當前改善社會保障是當務之急。中國大約有4.6億城鎮(zhèn)勞動者，其中四分之一到一半未被城鎮(zhèn)社會保障覆蓋。以城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)統(tǒng)計，2021年未納入城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險的比重大約為25%，未納入城鎮(zhèn)職工醫(yī)療保險的比重約為24%，未納入失業(yè)保險的比重約為51%。在市場配置資源的基礎上，政府應維護良好的法治、承擔更多責任解決民生問題。 滕泰亦表示，如果有足夠規(guī)模的一攬子擴大內需計劃，并配以貨幣政策，那么就應該對中國經濟企穩(wěn)回升抱有足夠的信心。幾十年前中國沒有技術、沒有人才、沒有制造能力，芯片、工業(yè)軟件從無到有，現(xiàn)在的困難不過是需要提振需求、暢通經濟循環(huán)而已。
